精选2026年第二季度公募基金季报。
一、林英睿
市场是复杂而稀疏的，复杂在于任何重大事件背后都有很多原因或者驱动因素，而稀疏刻画的是概率分布的肥尾特性。
上半年极致的风格差异，本质上又是一次对底层思想的深刻碰撞——“这次不一样”和“相信周期”，但这一次，相信后者的数量占比明显少了很多。
作为偏逆向的投资人，我们也要想清楚一点：长期来看，价值或者逆向策略能够取得成功的原因并不仅仅是来自于“相信常识”这样的简单表述，其背后还隐藏了两个容易被忽略的成本：“时间机会成本”和“抗揍忍耐成本”。换言之，逆向投资本质上挣的是忍耐痛苦的钱，而不是轻松获得“相信常识”的钱。
二、唐颐恒
二季度，居民人均可支配收入增速已连续三个季度止跌企稳，为内需修复提供了底层基础，但当前内需最大约束并非收入下行，而是地产行业持续下行拖累居民资产估值，家庭资产负债表受损后，预防性储蓄意愿抬升、主动消费意愿显著走弱，该结构性矛盾并未化解。叠加宏观政策新增强力刺激手段相对稀缺，仅依靠收入增速低位企稳，不足以驱动国内消费形成趋势性上行拐点。
展望后续，我们仍维持经济短期内处于低位区间震荡的判断。今年政策整体加码力度相对有限，财政以延续既有安排为主，年初经济表现偏强更多是政策前置发力带来的效果，后续动能或逐步放缓。外需与政策托底构成下行底线，而内需地产链条疲软、消费内生动力欠缺或压制上行空间，经济整体或呈现温和震荡磨底的运行特征。
相较之下，出口有望继续成为全年经济增长的核心支撑。
对于未来，我们判断：一，结合国内宏观基本面及中美关系演进预期，市场大概率维持震荡运行格局，出现系统性大幅上行或大幅下行风险的概率较低；二，当前阶段市场面临的主要潜在扰动，仍来自地缘冲突引发的国际原油价格短期剧烈波动；三，拉长至一年以上的维度来看，油价波动不构成持续性系统性风险。
三、张志梅
本基金6月份净值的下跌幅度甚至超过过往熊市全年。作为投资人，深感知识结构的不足对投资决策产生了严重影响，也在加紧补足短板。
就短期投资决策而言，既然没能在行业初期识别出优质的公司，投资纪律和常识也反复提醒自己，50倍PB的竞争性制造业和5倍PE的资源企业，在估值极限撕裂的情况下，作出投资决策似乎并不需要特别丰富的行业知识了。
基于此，短期内我们大概率会继续维持目前的持仓结构，并且会更审慎地评估内需消费修复的潜力、AI产业在C端的商业模式是否成立。
四、郭杰
展望后续，我们倾向于认为，经济仍将维持低迷状态，更多体现为局部领域的结构性改善，而非总量层面的全面复苏。
我们尊重市场对AI创新的判断，AI确实正在改变世界，也可能重塑很多行业的效率和竞争格局。但投资仍然需要区分产业趋势和股票回报。部分相关公司当前估值已经包含了非常乐观的远期假设，未来回报对业绩兑现节奏和市场情绪的依赖明显上升。
与此同时，一些短期经营承压但长期竞争力仍然稳定的高质量公司，估值和预期已处于极度悲观状态。两类资产之间的风险收益特征，正在发生明显分化。
巴菲特在1999年太阳谷演讲中曾提醒，投资者整体最终无法从企业中获得超过企业自身盈利能力的回报；好的技术趋势，并不必然等同于好的投资回报。对组合管理而言，重要的不是判断哪一种叙事最有吸引力，而是判断当前价格是否已经充分反映甚至透支了未来。
展望未来，宏观经济大概率仍将在低位徘徊，消费恢复也可能较为缓慢。市场结构性分化或将延续，但部分高质量公司过低的估值和预期，也正在提供更有吸引力的长期回报基础。
风险提示：
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